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（来源：中衍期货）
研报正文
上周，铝系市场在多空因素交织中震荡运行，宏观与地缘的反复博弈、库存持续去化与消费淡季的深度压制，共同构成了当前行情的核心矛盾。
宏观层面，美国6月非农就业数据大幅不及预期，市场对通胀的担忧有所缓和、加息预期减弱；然而地缘方面波折不断——美伊撕毁停战协议后局部战争再次开启，市场不确定性显著加大。中东地缘冲突持续推升风险溢价，成为短期支撑铝价偏强运行的重要力量。
氧化铝延续弱势震荡格局。截至7月10日收盘，氧化铝主力2609合约收于2715元/吨，周环比小幅下降0.15%；国内氧化铝现货汇总平均价2762元/吨，周环比下跌0.5%，现货升水47元/吨。供应端压力持续存在，全国冶金级氧化铝建成总产能11842万吨/年，运行总产能8808万吨/年，周度开工率环比上涨0.11个百分点至74.38%。
库存结构方面，电解铝厂原料库存减少0.6万吨至335.8万吨，氧化铝厂内成品库存微增0.2万吨至123.2万吨。值得关注的是区域性的供给扰动——受今年第10号台风“美莎克”影响，广西部分地区遭遇持续强降雨侵袭，区域内氧化铝厂及港口发运阶段性受限；同时几内亚进入雨季后矿石品位下降、有效供给不足，叠加国产矿产量有限，贸易商惜售情绪升温，流通环节现货供应趋于紧张。
不过，几内亚铝土矿出口配额政策在7月1日再度延期落空，前期围绕矿石供应的炒作情绪持续降温。成本端方面，氧化铝价格中枢已接近成本线，多数企业处于亏损状态。综合来看，氧化铝整体供过于求的基调未改，但短期广西发运受限与几内亚雨季导致的矿石供给收缩，为价格提供了阶段性底部支撑。短期预计氧化铝在2600至2800元/吨区间偏弱震荡。
沪铝上周小幅反弹，走势相对偏强。截至7月10日收盘，沪铝主力2608合约收于23055元/吨，周环比上涨0.94%；长江有色A00铝锭现货价格23120元/吨，周环比上涨1.58%，现货升水65元/吨。
从库存来看，去库趋势仍在延续且速度明显加快。截至7月9日，中国主要市场电解铝库存降至106.2万吨，较周初减少2.6万吨；7月10日当周沪铝期货库存录得481685吨，较上一周减少24229吨，降幅4.79%。铝棒去库同样显著，7月9日国内主流消费地铝棒库存降至11.65万吨，较上周四下降1.35万吨。海外方面，LME铝库存降至近四年低位，内外低库存双向托底铝价。
供应端，国内电解铝运行产能逼近4500万吨天花板；海外方面，中东部分减产产能已进入复产通道，EGA复产速度显著快于预期，但地缘局势不确定性加大，短期电解铝供应仍维持阶段性短缺。需求端则受淡季效应制约，本周国内铝加工行业龙头开工率环比微降0.7个百分点至61.9%，铝板带、铝线缆、铝型材等板块开工率普遍下滑。不过新能源汽车、储能等新兴市场及铝材出口仍保持一定韧性。
综合来看，中东地缘冲突持续推升风险溢价，叠加国内外铝锭库存延续去化，共同支撑铝价偏强运行；但当前处于传统需求淡季，下游采买意愿有限，反弹空间或受制约。短期预计沪铝在22300至23500元/吨区间震荡运行。
铸造铝合金延续成本支撑、偏强运行的格局。截至7月10日收盘，铸造铝合金主力2609合约收于22965元/吨，周环比上涨1.1%；江西保太ADC12报价23300元/吨，周环比下跌0.43%，现货升水335元/吨。
SMM数据显示，7月13日国内再生铝合金锭主流消费地日度库存仅为1.24万吨，较前一交易日再降616吨，其中佛山地区去库506吨。成本端是当前最核心的支撑因素，税票紧张及合规废铝采购受限持续制约企业生产，国内回收季节性回落叠加进口补充不足，废铝价格易涨难跌。供应端收缩信号持续强化——中游冶炼开工率明显下降，部分企业因原料短缺及利润倒挂主动减产；新增入库量维持低位，同时订单交付及基差走扩带动厂家回购需求增加。需求端则延续淡季基调，下游压铸进入传统淡季，汽车零部件及通用件来单平淡，小厂订单明显下降，成交以刚需为主。
整体看，铸造铝合金呈现“成本托底、需求压制”的博弈格局，废铝紧缺、减产扩大与库存去化共同构筑价格支撑，但淡季压铸订单偏淡限制上方空间。短期预计铸造铝合金在22000至23500元/吨区间偏强运行，价格重心继续紧密跟随原铝波动。
综合来看，当前铝系三个品种的核心矛盾各有侧重：氧化铝交易的是供应过剩与短期区域性扰动之间的博弈；沪铝反映的是地缘风险溢价、库存去化与消费淡季之间的多空拉锯；铸造铝合金则主要受废铝供应紧缺带来的成本支撑驱动。后续需重点跟踪美伊局势的演变方向、国内社库能否持续快速去化并重回百万吨以下，以及几内亚铝土矿政策的实际落地时间。
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责任编辑：李铁民
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